5 марта 2015 года Европейский центральный банк опубликовал свежий инфляционный прогноз. Допущения в расчетах (снижение цен на нефтепродукты, ослабление валюты и прочие), принятые специалистами Центрального европейского банка, позволяют предположить, что до конца 2017 инфляция достигнет уровня 2 %. Достижение 2% инфляции - это цель проводимой ЕЦБ программы выкупа активов.
Глава финансовой компании ЕвроТраст Евгений Зандман прокомментировал выводы Европейского Центробанка и представил собственное видение инфляции до 2017 года. На основании собственных прогнозов и прогнозов ЕЦБ Евгений Зандман попробовал ответить на важный вопрос. Насколько сильно нынешний низкий курс евро может спровоцировать инфляцию в еврозоне? Благодаря такому анализу можно предположить, до какого уровня опустится курс евро по отношению к доллару в конце своего цикла ослабления в 2016 году. Логика такого анализа проста: при достижении инфляционной цели ЕЦБ, программу количественного смягчения необходимо будет прекратить, что будет означать и прекращение девальвации евро.
Для оценки возможного влияния валютного курса на инфляционный прогноз Евгений Зандман, так же как и специалисты Европейского центробанка, использовал кривую Филлипса.
В принятой модели валюта оказывает влияние на инфляцию по двум каналам. Первый связан с ценой на нефть, второй имеет отношение к перспективам роста и влиянию выпуска денежной массы на ослабление курса. Стоит оговорить, что в модели отсутствовало влияние цен промышленного и продовольственного импорта, а также влияние внешних дефляционных шоков.
Вместо того, чтобы полностью полагаться на прогноз EЦБ, Евгений Зандман решил рассмотреть 2 сценария, первый из которых предполагает отношение евро к доллару на уровне 1,05, а второй — паритет евро относительно доллара.
Если предположить, что соотношение евро/доллар составляет 1,05, то уровень инфляции увеличится до 0,2 % в текущем году, до 1,7 % — в следующем и до 1,9 % в 2017-м. При паритете евро и доллара ситуация будет выглядеть следующим образом: 0,3 % — 2015, 1,8 % — 2016 и 2,0 % — 2017-й год.
Евгений Зандман с большой долей вероятности готов предполагать, что теоретическая модель, которой пользуется ЕЦБ, и которой пользовался он, недооценивает ряд дефляционных факторов, о которых было сказано выше. Если в ближайшие годы нефть и промышленное сырье будут продолжать оставаться под давлением, то и инфляция может оставаться ниже цели ЕЦБ 2% довольно долго.
Вывод напрашивается следующий: достижение курсом уровня 1.00 (речь идет о среднем курсе на год), т.е. паритета, инфляция все еще будет оставаться низкой. Только если курс опустится в область 0.90-0.95 (и закрепится там на пару лет) есть шанс, что инфляция достигнет 2% и будет стабильной на этом уровне.
Несколько лет назад, когда Банк Японии активно девальвировал свою валюту, аналитики и чиновники указывали на курс доллар/иена на уровне 110, при котором 2% инфляция будет достигнута (у Банка Японии инфляционная цель 2%, как и у ЕЦБ или ФРС). Опыт Японии показал, что ни при курсе доллар/иена 110, ни при 120, инфляция так и не вернулась к 2%. Т.е. достижение курсом евро области 0.90-0.95 не может быть гарантией того, что ЕЦБ скажет «хватит» и прекратит свою сверхмягкую политику.
Из вышесказанного Евгений Зандман предполагает, что ослабление евро в среднесрочной и долгосрочной перспективе далеко не закончено, и только после достижения уровня 0.9 логично будет говорить о достижении европейской валютой своего дна. Только после этого инфляция достигнет 2% (не сразу, а с лагом в минимум пол года) и будет стабилизироваться на этом уровне. Речь идет о среднем прогнозе на год, а не о прогнозе крайней точки падения евро, которая легко может быть достигнута на уровне 0.85 или даже чуть ниже, а сам торговый диапазон для евро на 2016 год может составить 0.85-0.95 (для выполнения такого прогноза доллар США, вторая валюта в паре EUR/USD, должен оставаться сильным, а ФРС должен повысить ставку в ближайшие 2 как минимум 3 раза до 1%).
Согласно мнению специалистов датского банка Nordea, инфляция стабилизируется на уровне 1.75% (это все еще ниже 2% цели ЕЦБ) после достижения курсом евро к доллару уровня 0.9. Т.е. их прогноз является еще более радикальным.
Евгений Зандман является главой финансовой компании «Евротраст» — независимого финансового института, обладающего широким спектром инвестиционных возможностей. Компания специализируется на портфельном управлении средствами инвесторов и предоставляет профессиональные брокерские услуги.
